创金合信基金甘静芸：增量政策落地验证期 市场轮动加快

　　本周市场在观望中震荡，上证指数涨1.17%，创业板指涨2.00%，科创50指数涨1.28%，日均成交量在1.9万亿水平，反映资金的参与意愿仍然较强。板块方面，周期、消费、成长在周内均有轮动，尚未形成明显主线，北证50受益于流动性改善仍表现强势。一级行业的电力设备、综合、轻工制造、传媒、环保等表现靠前，低空经济、光伏、AI、电网等是周内亮点概念。创金合信基金首席宏观分析师甘静芸表示，随着政策密集发布期过去，进入增量政策落地验证期，市场对长期主线仍在观望，围绕政策利好题材的交易性机会轮动，且轮动速度较快。科技“打头阵”的情绪有所降温，资金在分化中寻找新的题材。

　　本周国内经济数据处在真空期，增量政策逐步落地，消息面的扰动减少。海外经济数据与美联储官员的表态使得降息预期放缓，美国大选临近，“特朗普交易”升温，两者叠加使得本周海外市场变化更大。

　　近期美国经济数据保持相对强劲，通胀环比反弹、就业数据韧性，美国经济有望实现软着陆。美国上周首申失业金人数为22.7万人，意外下降，显示前两周失业金人数的增加更多受到临时性因素影响。美国10月Markit制造业PMI初值47.8，继续萎缩；相比之下服务业需求强劲，服务业PMI初值55.3，继续攀升，预期55，前值55.2。甘静芸认为，在相对有支撑的基本面下，近期美联储部分官员也在释放一些“放缓/暂停降息节奏”的鹰派言论，市场的降息预期有所放缓。当下虽然预期11月降息25BP概率仍较大，但对利率终点预期已从2.75%提高至3.25%，降息空间大幅收窄。

　　另一方面，随着11月5日美国总统大选临近，最新民调显示，特朗普在多个摇摆州的支持率超越对手哈里斯，市场上“特朗普交易”逐渐升温。特朗普执政政策简单可总结为对内友好（企业减税、财政刺激）+对外不友好（高额关税），可能导致美国内部的通胀问题加剧，因此美债收益率上升。对美股而言，若对内减税、宽财政和对外加关税都能顺利推进，则对美股企业来说整体利好。但若对外关税政策推行较顺利，而对内政策面临一定阻碍，那么对美股的影响偏向负面。不过，考虑到美国大选结果的不确定性，近期美股市场受一定程度的避险情绪影响，出现波动。

　　甘静芸认为，当下权益资产核心定价要素在增量政策效果，近期高频数据呈现积极变化，生产开工率回升，楼市销售边际改善，上游资源品价格走强。若经济回升苗头能够延续，则在增量政策带动下国内经济周期有望触底回升，带动权益资产上涨。她指出，验证与博弈阶段，市场情绪也有望逐步回归平稳，建议投资者逢低逐步将债券资产向权益资产切换。结构上，以大盘质量为配置，同时交易受益流动性改善的科技成长板块。